성장한 코스닥 기업이 코스피로 옮겨가는 것을 당연하게 여기던 국내 주식시장 공식에 변화가 나타나고 있다.

코스닥 시가총액 1위 알테오젠이 유가증권시장 이전상장을 유보하고 잔류를 선택하면서다. 시장의 간판보다 주요 지수에서 차지하는 비중과 패시브 자금 유입 규모가 상장시장 선택의 핵심 변수로 떠올랐다는 분석이다.

알테오젠의 결정은 코스닥 대장주의 이탈을 막았다는 의미를 넘어 정부의 시장 활성화 정책과 연기금 수급, 바이오기업 자금조달 생태계의 변화를 가늠할 시험대로 평가된다.

코스피 이전하면 3600억 원 순유출

알테오젠은 지난 16일 유가증권시장 이전상장을 위한 예비심사 청구를 잠정 유보한다고 공시했다.

앞서 알테오젠은 지난해 12월 임시주주총회에서 코스닥시장 조건부 상장폐지와 유가증권시장 이전상장 안건을 승인했지만 약 7개월 만에 절차를 멈췄다.

회사 측은 자본시장 환경 변화와 정부·한국거래소 코스닥 활성화 정책, 성장전략 등을 종합적으로 고려한 결과라고 설명했다. 이전상장을 철회한 것은 아니며 향후 시장 상황에 따라 재검토한다는 방침이다.

결정적인 배경은 수급이다. 알테오젠은 코스피200 편입 시 예상 비중이 약 0.3%로, 지난해 이사회 결의 당시 예상보다 69% 낮아졌다고 밝혔다.

외부 전문기관 분석에서도 코스피 이전 시 ETF 등 패시브 자금 약 3600억 원이 순유출될 것으로 전망됐다.

코스피200 추종자금은 코스닥150보다 크지만 삼성전자와 SK하이닉스 등 초대형주가 포진해 알테오젠에 배분되는 비중은 제한적이다.

반면 알테오젠은 코스닥 시가총액 1위이자 코스닥150 핵심 종목이다. 코스닥150을 추종하는 ETF와 인덱스펀드는 알테오젠을 상당 비율 편입해야 한다.

시장 규모보다 지수 내 위치가 실제 자금 유입에 더 중요해진 셈이다.

코스피 이전이 주가 상승 보증하지 않는 흐름도 반영

그동안 코스피 이전상장은 기업의 신뢰도를 높이고 기관·외국인 자금을 유치할 수 있는 호재로 인식됐다. 그러나 과거 사례를 보면 이전상장이 장기적인 주가 상승으로 이어진 것은 아니다.

최근 5년간 코스닥에서 코스피로 이전한 9개 기업의 이전상장 1년 후 평균 등락률은 -26.7%로 나타났다. 9개 기업 중 7개 기업의 주가가 하락했다.

이전상장 기대감이 추진 과정에서 선반영되는 데다 상장시장 변경 자체가 기업의 실적이나 사업가치를 바꾸는 것은 아니기 때문이다.

알테오젠의 선택은 코스피라는 상징성보다 지수 편입 비중과 예상 자금 흐름을 우선했다는 점에서 기존 사례와 차이가 있다.

연기금 자금 코스닥 유입…바이오 수혜 기대

정부의 코스닥 활성화 정책도 이번 결정에 영향을 미쳤다.

정부는 ‘2026년 경제성장전략’을 통해 연기금의 국내주식 운용평가 기준에 코스닥150지수를 5% 반영하기로 했다.

2024년 기준 주요 연기금의 코스닥 투자액은 약 5조8000억원으로 국내주식 투자액의 3.7%에 불과하다.

평가 기준이 변경되면 연기금은 벤치마크와 비슷한 수익률을 내기 위해 코스닥150 구성 종목의 투자 비중을 확대할 가능성이 크다.

코스닥 대표지수 연계 ETF 확대와 우량기업 승강제 도입, 코스닥벤처펀드 지원 강화, 부실기업 퇴출도 함께 추진되고 있다.

정책이 실제 자금 유입으로 이어지면 시가총액이 크고 유동성이 풍부한 종목이 우선적인 수혜를 받을 전망이다. 코스닥 상위권에 다수 포진한 제약·바이오기업이 대표적인 수혜군으로 꼽힌다.

바이오 대장주 지켰지만 쏠림은 과제

코스닥은 유망기업을 육성해도 일정 규모 이상 성장하면 코스피로 떠나는 ‘인큐베이터 시장’이라는 한계를 보여왔다.

카카오와 셀트리온이 코스피로 이전했고, 셀트리온헬스케어도 셀트리온과 합병하면서 코스닥에서 사라졌다. 알테오젠마저 이전했다면 코스닥은 다시 시가총액 1위 기업을 코스피에 내줄 상황이었다.

특히 알테오젠은 2014년 기술특례로 코스닥에 입성한 뒤 글로벌 제약사와 피하주사 제형변경 플랫폼 기술수출 계약을 체결하며 성장했다.

기술특례기업의 대표적인 성장 사례가 대장주로 남는 것은 코스닥 바이오 신뢰도 측면에서도 의미가 있다.

다만 알테오젠의 잔류를 바이오 생태계 전체의 개선으로 보기는 어렵다.

연기금과 패시브 자금이 알테오젠 등 대형 바이오기업에 집중되면 정작 임상과 연구개발 자금이 필요한 중소 바이오기업에는 온기가 확산되지 않을 수 있다.

특정 기업의 기술수출이나 특허 이슈가 코스닥 전체 변동성을 키우는 쏠림 현상도 경계해야 한다.

무상증자 병행…주주 달래기 해석도

알테오젠은 이전상장 유보와 함께 보통주와 종류주식 1주당 신주 0.3주를 배정하는 30% 무상증자도 결정했다. 신주 배정 기준일은 오는 8월 6일이다.

회사는 주주가치 제고와 투자 접근성 확대를 위한 결정이라고 설명했다. 신주 발행과 권리락으로 주당 가격이 낮아지면 개인투자자 접근성을 높일 수 있다.

다만 무상증자는 회사의 자산이나 기업가치를 실질적으로 늘리는 조치는 아니다. 이전상장 유보에 따른 실망을 완화하고 거래 활성화를 유도하려는 성격도 있다는 분석이다.

업계 관계자는 “알테오젠 결정은 어느 시장에 속하느냐보다 해당 지수에서 얼마나 높은 비중과 안정적인 수급을 확보하느냐가 중요해졌다는 것을 보여준다”며 “코스닥 활성화 정책 성패는 대형주뿐 아니라 성장 단계 바이오기업까지 장기 자금이 공급되는지에 달렸다”고 말했다.